政策利率色彩淡化利率走廊宽度将收窄

◎记者范子萌

中国人民银行行长潘功胜近日在2024陆家嘴论坛上透露，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

相关表述意味着，MLF作为最主要政策利率的地位将发生变化。为何选择锚定短期利率为主要政策利率，并淡化MLF的政策利率色彩？中国利率走廊还会迎来哪些变化？

MLF政策利率功能

或逐步让位于逆回购利率

过去很长一段时间以来，MLF作为重要的中期政策利率，深度影响着货币市场、债券市场利率。但未来，这一情形或将不再出现。

“7天期逆回购操作利率将成为货币政策更为重要的中间变量。”天风研究固收团队孙彬彬表示。华西证券也认为，未来MLF的基准利率功能弱化，7天期逆回购利率可能会取代部分MLF的功能。尤其是，未来随着买卖国债逐渐取代MLF的资金投放功能，最终MLF政策利率的功能可能会逐渐让渡给逆回购利率。

这一重要转变何以产生？有市场专家表示，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，政策利率的引导效果较好，而此前作为中期政策利率的MLF时常与同期限市场利率走势出现一定偏差，市场可能会对此感到困惑。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，今年以来，DR007多数时间内在7天期逆回购利率附近小幅波动，但1年期MLF与1年期股份行同业存单利率之间的差值较大。当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，MLF对于同期限同业存单利率的引导作用可能被削弱。

市场专家表示，逐步淡化MLF的政策利率色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，是下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。

与MLF挂钩关系淡化

LPR或迎来二次改革

MLF此前作为政策利率，是连接金融市场利率和实体经济利率的重要一环。而弱化MLF的政策利率信号意义后，与实体切身相关的LPR将如何演进？

LPR与MLF此前的强关联将发生变化。“LPR报价本身并不必然需要挂钩或参考MLF。”有市场专家表示，LPR是金融机构对最优惠客户的贷款利率。理论上，金融机构可结合资金成本、风险水平等多种因素形成对最优惠客户的贷款利率，并基于一定公式形成LPR报价。

中信证券研究认为，未来几个月LPR有可能会进行补降。而且央行可能会进一步淡化LPR和MLF的挂钩关系，在MLF不变的情况下LPR也可以进行调整。

“LPR或将迎来二次改革。”在鲁政委看来，如果MLF的政策利率色彩淡化，LPR报价机制可能需要调整。美国LPR报价直接基于联邦基金利率加点，或许未来我国LPR报价也可以在短端利率的基础上形成。

业内也有研究提出，政策利率色彩淡化利率走廊宽度将收窄可参考国际经验，探索将类似SOFR等市场基准利率作为浮动贷款的利率定价基准。

未来的政策思路

是收窄利率走廊宽度

展望货币政策调节利率的方式，业内的一大共识是，未来或将以7天期逆回购利率作为“降息”的主要政策利率，通过“利率走廊”框定短端利率的波动范围，以买卖国债作为主要的流行性调节方式。

潘功胜近期也在讲话中重提利率走廊的辅助作用，表示“调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率‘框’在一定的区间”。

这进一步强化了市场对于利率走廊的关注。近年来，我国逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常备借贷便利（SLF）为上廊、超额存款准备金利率为下廊的利率走廊。当前，利率走廊上下限分别为2.80%和0.35%，利率走廊宽度为245个基点。

在业内看来，我国利率走廊宽度明显高于主要发达经济体。较宽的利率走廊难以准确地向市场传达央行的价格调控指引，未来的政策思路是收窄利率走廊宽度。

适当收窄利率走廊的宽度，可以向市场传递更加清晰的利率调控目标信号。光大证券（维权）固收首席分析师张旭表示，如果DR007等关键的货币市场利率波动过大，波动所形成的噪音容易影响信号的传递。从近段时间货币市场利率走势看，市场利率已经能够围绕政策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄。

“我们也应当看到，未来仍有进一步降低波动幅度的必要性和可能性。”张旭表示，适度收窄利率走廊的宽度是降低市场利率波动幅度的措施之一，同时，市场利率波动的下降也为利率走廊收窄创造了条件。